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据不完全统计，近三个月来，已有不少于十家交易所宣布上线期货合约（定期合约/永续合约），还有数十家交易所蓄势待发。
（近三个月期货合约相关走势，数据整理：BA社区）
研究机构最新市场报告显示，比特币等九家主流交易所总成交量为2143亿元，较上周减少972亿元，降幅31.2%；成交量排名前十的数字资产平均换手率为94%，较上周下降36个百分点，市场交易氛围进一步低迷。
CMC数据也显示，截至1月10日18点（UTC+8），有交易记录的交易所仅有229家。
在如此艰难的环境下，为何期货市场仍有如此多的参与者？
因为机会确实存在。
（一）
1993年诺贝尔经济学奖获得者道格拉斯·诺斯用“路径依赖”理论成功解释了经济系统的演进。“路径依赖”是指经济、社会和技术系统一旦进入某条路径，就会由于惯性的作用而不断进行自我强化，使系统被锁定在这条特定的路径上。
但目前来看，加密货币领域的兴衰与传统投资领域有着很大的不同，它并没有一条明确的路径，很多时候难以预料的机遇和转折，能够造就一代传奇。
这里面最著名的例子就是币安。成立于2017年7月的币安可以说是现阶段主流交易所中成立最晚的。在其他交易所多以法币交易为主的同时，币安却凭借着专注币币交易模式、坚定的全球化战略和社区运营，在其他主流交易所举步维艰的时候，在1994年之后的短短几个月内迅速崛起。在“1994年”之前，币安交易所的日交易量仅在2000万至3000万美元左右，排名在前20名之外。四个月后，日交易量达到数十亿美元，增长近100倍，成为交易量最大的交易所。至今仍位列前三。
对于投资者来说，单边下行的现货市场套利空间几乎不复存在，这种情况下投资者只有两个选择，一是囤币，佛系持有，短期内不去理会，等待下一次可能的牛市。
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另一种方式是利用无论牛市还是熊市都能提供对冲和套利机会的期货。
华尔街高频交易公司DRW创始人唐·威尔逊（Don ）认为，亚洲市场可能非常需要类似的比特币衍生品交易工具。他说：
“如果你查看 CME 和 CBOE 比特币期货数据，亚洲交易时段的交易量几乎与美国相同……在外汇等非加密货币交易中，即使是日元兑美元交易，亚洲市场的交易量也很低。”
但期货交易真的是一门好生意吗？
（二）
在传统期货领域，以沪深300股指期货为例，投资者若想参与，需要满足三个硬性条件：
1、投资者开户资金门槛为50万元人民币；
2、拟参与股指期货交易的投资者需通过股指期货知识测试。据了解，测试题目由中国金融期货交易所提供，期货公司负责具体操作。及格分数线为80分。
3、投资者须具有近10个交易日累计20笔以上股指期货模拟交易记录，或近3年累计10笔以上商品期货模拟交易记录。
换句话说，这不是一场适合所有人的游戏。但在波动性大大超过传统金融市场的加密货币领域，这一切都被“潜在巨额回报”的光环所掩盖。
10月24日，OKEx官方微博发文提醒投资者：合约除了具有对冲风险的功能外，也是一个很好的投资工具，但这只适合专业投资者，他们通常拥有丰富的投资经验、良好的风险控制能力，或者接受过专业金融知识培训。希望通过合约一夜暴富的人，建议不要参与合约投资交易。
去年9月底，这家注册于马绍尔岛的比特币期货交易所遭到美国三大机构联合“围剿”。美国证券交易委员会（SEC）称其违反联邦证券法；CFTC称其违反商品交易法；FBI称其涉嫌非法融资并没收域名。其“倒台”的主要原因是未对客户进行KYC，从而存在洗钱风险。
不受监管的合约交易就像在刀刃上跳舞。
Bakkt 因其实物交割比特币而备受期待，但美国商品期货交易委员会（CFTC）对 Bakkt 的金融产品仍有管辖权，这也算是有力的保障。监管的存在代表着“值得信赖的托管服务来源”，这对机构投资者来说至关重要。
同样，全球最大的加密货币期货合约交易所也无需KYC，这违背了美国的监管规定，因此官网上明确写明，不允许美国人注册。
这也是为什么去年11月香港证监会推出虚拟交易监管沙盒模式时，众多交易所争相提交申请的原因。
（三）
从去年下半年开始，量化交易逐渐成为区块链论坛的“标配”。
“只要有波动，就能赚钱。”期货合约模式强化了波动率与收益的相关性。
量化交易往往意味着程序化交易，包括利用数学模型制定策略、程序化执行交易，是期货合约交易的天然“伙伴”。但如何制定模型和策略，减少情绪和失误带来的损失，还是很考验量化团队的能力。
但加密货币领域量化投资门槛过低，导致良莠不齐，质量参差不齐。据星球日报报道，近几个月量化基金数量剧增，一些新机构为了招揽客户，开始拿散户的钱，伪造净值图骗钱，编造策略，亏了就跑路。“会写几行代码，就算不懂金融也可以做量化投资，有一定资源的人，找几千个以太坊不成问题。”
如何筛选出优质的量化团队，提升期货交易的深度，也是一个亟待解决的问题。
（四）
期货合约的高风险引发了产品设计模式的创新。
永续合约的“鼻祖”创造了一个叫“标记价格”的概念，用来计算盈亏和保证金，这个价格可能与合约的最新成交价有偏差，设立标记价格的目的是为了计算当前合约的合理价格，而不是用最新成交价，避免在市场因为操纵或其他原因造成剧烈波动时，出现大规模爆仓。
从业十余年的期货专家Andy表示，该合约的设计已近乎完美。
这种有效降低合约投资风险的产品设计也被其他交易所效仿，OKEx 的定期合约和永续合约目前都支持标记价格，JEX 等平台也将标记价格作为标配功能。
此外，不少合约交易所也在寻找其他突破，纷纷完善如全仓位、逐仓切换、梯度保证金、杠杆倍数等功能，但多数只是拼凑起来的，无法作为核心优势，难以形成竞争门槛。
必须承认，在期货合约的底层设计上进行创新实在是太难了，能够更加创新的是在业务层面。
头部交易所积累的品牌和用户习惯带来的马太效应依然存在，新兴交易所只能通过在交易费等方面的优惠来打动投资者。以OKex为例，他们根据用户交易量的不同设定阶梯费率：LV1-4用户，Maker（下单）在0.02%-0.005%之间，Taker（接单）维持在0.03%。OKEx产品总监张晗表示，他们的合约费率为Maker 0%，Taker 0.03%，明显低于中低端的OKEx。
（OKex交易手续费费率表，数据来源：OKex官网）
传统的期货市场已经经过了考验，“入学年龄”的加密货币还远不能比拟。
创始人楼继跃曾抱怨：“API连接失败的情况时有发生，加密货币网站还停留在上世纪80年代中心化系统的水平，每天都会崩溃好几次。”
期货闪崩是峰值操作容易发生的情况，加密货币行业的基础配置很难支撑如此高的并发。据 COO 邵宇奇估计，“交易所技术和传统期货 API 可以做到 1 毫秒以内，而加密货币行业目前最高是 50 毫秒。”
因此，升级系统容量、并发性能等一系列基础设施，也是期货合约赛道“弯道超车”的重要一环。
（五）
虽然期货合约面临交易深度、产品创新、用户教育、监管等诸多挑战，但至少具备突破的潜力。
这家将于2月推出实物比特币交割、与Bakkt“正面交锋”的交易所的首席执行官马克·兰姆（Mark Lamb）对期货市场的潜力非常有信心。他表示，目前基础加密货币市场的每日交易量大约相当于衍生品交易量，约为30亿美元。他表示，在其他市场，期货交易量可能达到现货交易量的20倍，这表明与数字资产相关的合约交易有很大的增长空间。
经济学家约瑟夫·熊彼特用“永不停歇的风”和“创造性破坏”来形容现代商业革命的过程，同样适用于区块链和加密货币。在这个年轻的领域，没有平坦的道路。总有“风”造成破坏，引领每一轮创新。而最重要的是，正如张小龙前天在微信公开课演讲中所说——
“希望是一切事物中最美丽的。”
