央行数字兑换接口，数据来源：农业银行央行数字钱包APP内测版
央行数字货币有哪些特点？对原有的金融体系特别是银行业会产生什么影响？将如何影响普通居民的日常消费？当前，央行发行数字货币趋势明确，资本市场应如何提前做好准备？
针对投资者热切关心的上述问题，国泰君安计算机团队在近期多份数字货币跟踪报告中一一给出了答案。
1.什么是数字货币？
央行数字货币（/、DC/EP）是数字货币电子支付的简称。
国际货币基金组织将央行的数字货币称为CBDC，英文为“Bank”。 DC/EP是中国央行用于内部研发的独特英文表述。两者实际上描述的是同一个概念。
与现金相比，央行数字货币可以省去造纸、印刷、切割、储存、运输的整个实物货币生产过程，可以降低传统纸币的发行和流通成本，提高经济交易的便利性。
此外，由于包括密码算法在内的各种技术保障，央行数字货币的防伪成本也大大降低。
DCEP在多个层面优于包括Libra在内的现有支付方式，数据来源：Block 、《黄奇帆：央行数字货币DCEP来了》、Libra白皮书、国泰君安证券研究
同时，由于DC/EP定位为央行推出的法币，这也意味着它的设计在很多方面自然不同于其他电子货币。
最重要的是体现在设计理念上。尽管DC/EP尚未正式推出，央行也未锁定技术路径，但从公开信息中我们可以梳理出，两层运行结构、双离线功能和密码学技术将是三大重要技术央行数字货币的方向。 。
两级运营模式是指数字货币发行流程采用央行-商业银行和商业银行-公众的两级结构。具体来说，央行向商业银行发行数字货币，商业银行向公众兑换数字货币。央行不与公众直接接触。由于两级操作系统更符合我国现有的货币发行体系，因此对现有货币体系的影响最小，数字货币体系后续升级的阻力也较小。
两层运营模式的每个环节都会产生系统更新的需求。数据来源：《中国央行数字货币：操作框架与技术分析》，国泰君安证券研究
另外，法币需要随时支付，不受时间、空间等外部环境的影响。这就要求DC/EP设计成无论有没有网络、是否绑定账户都能够随时支付，即双离线功能。
双离线功能表面上是一方支付，另一方立即收到，但本质上是一方给出支付承诺。这个电子信号被传送到银行，银行识别并处理，然后将电子货币“传送”给收款人。
双离线功能和近端交易创造了机器更新的需求。数据来源：国泰君安证券研究
最后，密码学技术在数字货币的整个发行和流通过程中发挥着关键作用。密码学是DC/EP研发的基础之一。根据现有技术推测，DC/EP可能会使用密钥形式进行认证和识别。具体来说，可以用于央行验证用户发送信息的真实性，保证数字货币的准确发行。方面。
密码学推动DC/EP发展，数据来源：国泰君安证券研究
2、数字货币的东风已至
明确了数字货币的由来之后，我们再从内部和外部两个因素来看，看看央行数字货币作为法币能否普及、飞入寻常百姓家。
内部因素：技术基础接近成熟
我国从2014年就开始设计数字货币，经过近6年的数字货币深入研究，DC/EP在坚持双层投资的前提下，基本完成了顶层设计、标准制定、功能等。 M0替代，可控匿名。研发、联调和测试等，可以说在技术上已经成熟。
同时，高层的关注和第三方支付的普及也为数字货币的推广奠定了坚实的基础。
此外，突如其来的疫情也催化了数字货币的加速推出。 3月3日，在国家发改委第九次数字经济新型基础设施研究会议上，十几位专家学者提到，疫情过后，国家可能加大投资采购，央行数字货币可能成为完全可控的货币。专项资金。这是因为数字货币可以监控贷款流向，有效畅通货币政策的传导机制，这是目前其他支付方式无法实现的。
数字货币的控制交付模式有望引导货币政策的精准有效性。数据来源：《中国央行数字货币：操作框架与技术分析》，国泰君安证券研究
外部因素：Libra敲响警钟
2019年6月18日，数字货币Libra推出的公告引起了众多央行的警惕，成为央行数字货币实践探索的重要转折点。
各国对Libra持谨慎态度，一方面是因为Libra的定位是超主权数字货币。如果顺利实施，Libra协会可能在某种程度上承担起“央行”的职责，这将对任何国家的货币主权构成威胁。挑战。
另一个更深层次的原因是由于Libra未来的布局。 Libra背后有一个庞大的商业合作体系。其背后的龙头企业覆盖近27亿用户和全球168个国家。如此大的覆盖范围和潜在的动员能力，将对未来数字货币在各国的推广造成很大的阻力。
我国人民银行货币研究所所长穆长春曾表示，发行央行数字货币的首要目的是保护货币主权。可以说，Libra为国家货币主权敲响了警钟。
Libra庞大的合作伙伴群体可能会对DC/EP推广产生阻力。数据来源：Libra 白皮书
三、数字货币对金融体系和个人的影响
DC/EP在法律地位和功能上与纸币相同。两者唯一的区别在于DC/EP是数字化的。尽管没有物理实体，但 DC/EP 将像现金一样完全访问该国的每个居民和组织，并使任何金额的点对点支付变得更加容易。
因此，就数字货币的影响而言，我们主要从金融体系和个人支付两个方面来分析。
首先，对于银行来说，数字货币可以利用现有的商业银行账户体系，引入数字货币钱包属性，让一个账户既可以管理现有的电子货币，又可以管理数字货币。由于数字货币并不出现在商业银行的资产负债表上，因此不参与银行的计息，对现有银行核心业务系统的影响微乎其微。我们预计央行数字货币的推广将把目前在银行体系外流通的纸币转入银行体系。
其次，对于现行的人民币跨境结算体系来说，DC/EP将推动清算结算网络的建立，绕过以美元为主导的清算体系。当今的国际金融市场是以美国为首的西方国家主导的。如果以DC/EP为基础，利用大数据平台和区块链技术构建新的清算结算网络，持有数字货币的用户之间可以进行交易。直接交易可能绕过以美元为主导的清算体系，提高人民币在国际金融体系中的地位。
对于个人用户来说，央行数字货币天然具有网络效应，会随着用户的日常转账、汇款和商业交易在社会中迅速流通和传播。据农行数字货币内测版介绍，央行数字货币前端用户体验与微信、支付宝等支付方式无异，可通过扫码、NFC等方式进行支付。其他方法。
4、数字货币带来的投资机会
基于数字货币三种独特的技术途径，国泰君安计算机团队从不确定的数字货币概念中挖掘出了三种相对确定的投资主线。
首先，两级运营架构预计将对银行IT系统提出新的需求。商业银行是两层结构的一部分。仅靠一家银行不足以完成和维护这一系统的运行。需要专业的IT服务商来构建这个庞大而稳定的系统，这对IT服务商来说是一个挑战。这更是一个机会。由于五大银行是银行的骨干力量，因此建议优先选择五大银行的核心系统解决方案提供商。
其次，双离线功能有望创造机器更新需求。现有的大部分客户端设备，如POS机、ATM机等，都不能满足数字货币系统的需求。系统和机器之间不兼容的风险很高，更新的需求也很大。钱包服务和支付服务提供商有望迎来机遇。
三是相关关键技术研发需求。从央行货币研究所申请的专利状况来看，数字货币的发行、流通、提现过程中的专利均涉及关键部分，与安全加密、KYC认证相关的上市公司有望受益。
